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　　机构：广发证券

　　评级：持有

　　目标价：7.2港元

　　收入增长符合预期，盈利增长高于市场预期

　　联想集团发布fy3q19(截至18年12月的季度)季报，实现收入美金140亿元( 8%yoy)，符合市场预期，实现归母净利润美金2.3亿元(fy3q18为亏损美金2.9亿元)，较彭博一致性预期高出24%，系由毛利率提升所带动。fy3q19毛利率达14.6%(fy2q19:13.4%、fy3q18:13.5%)，主要由pc部门产品组合转佳和手机部门由亏转盈所贡献。

　　pc部门利润率稳中有升

　　pc部门的税前净利率于fy3q19达到5.4%，较前一季或是去年同期分别成长了0.4和0.9个基点，管理层认为税前净利率的提升主要受益于产品组合优化(工作站、视觉产品、电竞pc等呈现高增长)和服务收入的提升。就全球市场份额来看，尽管cpu仍呈现短缺，联想通过有效的供货商管理于本季达成历史新高的24.6%的市场份额，与第二名的hp有1个百分点的差距。展望19年，我们认同管理层的看法，商用需求将稳步增长，加上内存和显示屏价格的下行将有益于pc部门的利润率。

　　手机和数据中心业务利润率改善，后续关注持续性

　　手机业务自摩托罗拉收购以来于fy3q19首次实现盈利，税前净利率达0.2%，系因费用的控制和战略资源的聚焦于拉美、北美和中国地区。然而，我们认为手机业务仍有短中期的不确定的因素，如fy4q19的季节性下滑导致负的规模效应、三星于中阶手机搭载三摄于美洲市场发力和华为于拉美的份额提升趋势。此外，数据中心业务的税前净利率本季度为-3.4%(fy2q19:-3.9%、fy3q18:-7.0%)，后续关注19年大型云业者资本支出放缓的影响。

　　盈利预测和投资评级

　　预计fy2019/fy2020公司归母每股净利润分别为4.78、6.14美仙，对应cy2019p/e为14.6x，相较可比同业的cy2019p/e为12.5x，并无明显低估。我们采用15xfy2020(截至20年3月的年度)p/e为基础，得合理价值为7.2港元/股，给予持有评级。

　　风险提示

　　宏观经济弱于预期；零组件缺货；行业竞争格局恶化

（文章来源：格隆汇）